行為金融學

近月，環球金融機構連番陷入財困後，全球信貸緊縮、融資困難，美國、歐洲，以至全球股市均受重創。

在如此風高浪急的日子，投資者的心情起伏容易被消息牽引。近期投資界了解到投資行為情緒除涉及宏觀經濟與金融知識以外，心理層次的操作亦不可輕看，因此現代投資學亦興起所謂「投資心理學」（Investment Psychology）或「行為金融學」（Behavioral Finance）的範疇。現在股市異常波動，是訓練投資心理質素的絕好機會。

投資回報易流失

傳統金融學強調理性，理性預期（rational expectations）與有效市場（efficient markets）都是傳統學說的基礎，現在這些理論好像用不着，相反心理方面的運作解釋來得更有說服力。心理學理論認為，每個人面對兩種不能協調的認知時，通常會感到很大的心理衝突，最後為了協調有關衝突，通常都會放棄其中一個認知立場，以回復信念行動的一致性，這個「認知失調理論」（The theory of cognitive dissonance），解釋為何每當股市被炒高至不合理水平時，雖然心裏知道很有機會「接火棒」，奈何仍見到股份上升，為求盡快合理化有關未能協調的認知，投資者將尋找新的理由來支持自己的行動。例如：這次再不入市就恐怕走寶，只要跟市跟得貼，善價而沽，現在追入也不差；這次情形不同，股市將仍升下去……。著名金融學學者西格爾（Jeremy J. Siegel）在其著作 Stocks for the Long Run 引述耶魯大學經濟學教授席勒（Robert Shiller）指出，時尚與社會動態在締造股市泡沫時起着重要作用。

我們看待事物通常會只偏重某一兩個角度，心理學稱之為「知覺偏差」（Perceptual Bias）。例如：所謂的「時近效應」（Recency Effect），這表示最近見到的材枓或聽到的消息，因為印象最清晰，便成為投資者進行交易的依據，反而忽略股份的基本業務分析、宏觀經濟分析與資金流向等因素，正因為投資者善忘，只見到眼前事物的特性，這解釋到為何投資者在股份價格屢創新高後仍敢高追，但股份價格重挫後卻不敢趁低吸納優質股份。

每個人成長時都有逃避傷痛的傾向，在投資市場亦如是，一般投資者面對跌市時，都不會即時止蝕，甚至會博反彈低價「溝貨」，心理學的實證亦證明人有很強烈的「傾向逃避損失」 （Loss Aversion）。與此同時，面對前景未明時，人會傾向找着某些可依靠的事物，這是所謂「前景理論」（Prospect Theory），應用在投資市場，這指投資者面對跌市時，就急忙把有盈利的投資項目套現，卻不肯為已有虧損的投資止蝕，應該止蝕沒有做，相反本應讓利潤滾存下去的機會就因過早沽售已失去，人性就有這種「平衡虧損癖」（get-even-itis Disease），大大降低投資組合的回報表現。

這亦涉及我們如何看待金錢，「行為金融學」提出的「心理賬戶」（Mental Accounting）概念，每人對待做工所賺的錢很重視，相反在投資市場所賺的錢，大多是賬面性質，而且不經自己付出的腦力或勞力，投資者對此沒有太大「感覺」，這解釋到在股市暢旺時股民一擲千金消費的「財富效應」，亦正因為如此，投資者對這筆「賬面財富」敢於面對風險，亦是令他們面對跌市時不肯止蝕的原因。

股值與股價有分別

隨着年紀漸長，愈覺培養優質心理質素很重要；首先是樂觀心態，若果經常負面，很易培養悲觀情緒，容易做錯投資決定；同時要於順境時不要過分自信，過分冒進，但跌市時亦不用過於驚怕，就算面對逆境亦持正面態度，但不要過於懊侮或急於追回損失，以免一錯再錯。

剛去世的投資大師約翰．鄧普頓（John Templeton）指出，股份的價值（Value）與股價（Price）是兩碼子事，股份價值是企業實質的業務價值，股價只是市場給予股份的價錢，其中涉及經濟周期、資金流向、股份供求關係與投資心理的因素，股價會因為這些因素變動而偏離企業價值，投資者要看穿股價走勢的外表，持有具長遠價值的股份才能成為投資贏家。